水火電業(yè)績雙升，推升板塊盈利。2012年全年和2013年一季度，電力板塊營業(yè)收入分別同比增長10.6%和4.0%。火電板塊受益于電價(jià)上調(diào)、煤價(jià)下降等因素，利潤總額分別增長124.1%和173.8%；水電板塊受益于來水較好和利率下調(diào)，利潤總額分別增長33.8%和285.6%，共同推動(dòng)電力板塊整體利潤總額增長89.4%和173.8%。電網(wǎng)板塊規(guī)模較小，盈利波動(dòng)較大，利潤總額分別下滑28.1%和增長54.2%。

總體電量不佳，發(fā)電增速分化。全國用電需求疲軟，導(dǎo)致電力板塊總體電量不佳。公布電量數(shù)據(jù)的重點(diǎn)上市公司中，火電企業(yè)12年和13年第一季度平均發(fā)電量增速僅0.3%和1.4%，比全國同期發(fā)電量增速低5.0和1.5個(gè)百分點(diǎn)；水電企業(yè)受來水影響，12年和13年一季度電量分別增長21.7和5.5%。

盈利能力繼續(xù)提升，期間費(fèi)用率有所下降。2012年和2013年一季度，電力板塊毛利率分別為20.1%和22.4%，同比提升6.3和8.0個(gè)百分點(diǎn)，凈利率分別為8.3%和9.9%，提升3.7和6.6個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力持續(xù)提高。財(cái)務(wù)費(fèi)用率受去年降息影響，逐步回落，13年一季度已降至8.5%，帶動(dòng)期間費(fèi)用率下降至11.6%，未來財(cái)務(wù)費(fèi)用率有望繼續(xù)下降。

業(yè)績持續(xù)增長，靜待估值提升。未來用電需求回暖，火電發(fā)電量也將跟隨回升，主要河流將逐步進(jìn)入汛期，若來水正常，水電電量將環(huán)比提升，推動(dòng)水電企業(yè)盈利能力提升。煤炭需求處于低位，且電廠存煤處于較高水平，短期電煤總體需求將較弱，煤價(jià)仍將處于低位并有一定下跌可能，火電盈利將處于較高水平。

同時(shí)，電力企業(yè)資金成本下降，負(fù)債率也有望下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用支出將得到控制，對(duì)盈利形成實(shí)質(zhì)性利好，板塊業(yè)績將持續(xù)增長。建議關(guān)注五類公司：（1）低估值，盈利改善，受益于估值提升的公司：如華能國際、國電電力、長江電力；（2）成長性突出、穿越周期的公司：如國投電力、川投能源、寶新能源；（3）業(yè)績對(duì)煤價(jià)彈性大，受益于煤價(jià)下跌的公司：如華電國際、漳澤電力；（4）經(jīng)營模式領(lǐng)先，煤電聯(lián)營，受益特高壓建設(shè)的公司：如漳澤電力、內(nèi)蒙華電；（5）受益于水電定價(jià)機(jī)制改革：如長江電力、國投電力、川投能源。

風(fēng)險(xiǎn)提示：用電需求持續(xù)低迷，動(dòng)力煤價(jià)大幅反彈，河流來水不佳。