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核心提示：
近日，我們拜訪了天馬股份，就投資者關(guān)注的《機(jī)械基礎(chǔ)零部件產(chǎn)業(yè)振興實(shí)施方案》、軸承行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)及公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略等問(wèn)題與公司進(jìn)行了交流，并參觀公司位于杭州本部廠區(qū)的生產(chǎn)情況，廠區(qū)內(nèi)一派繁忙的生產(chǎn)景象彰顯出公司現(xiàn)有生產(chǎn)任務(wù)比較緊張，訂單較為充足。
評(píng)論：
1．風(fēng)電軸承仍是公司未來(lái)快速發(fā)展的重點(diǎn)風(fēng)電軸承仍是戰(zhàn)略發(fā)展的重點(diǎn)，未來(lái)幾年風(fēng)電行業(yè)仍處于黃金發(fā)展期。根據(jù)BTM預(yù)計(jì)，中國(guó)在2014年累計(jì)裝機(jī)容量較2009年增長(zhǎng)4倍以上，年復(fù)合增長(zhǎng)率32.3％。中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)到2020年中國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)247.8吉瓦，較2009年增長(zhǎng)10倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率22.8％。事實(shí)上中國(guó)風(fēng)電的擴(kuò)容速度常常超出市場(chǎng)的普遍預(yù)期。
風(fēng)電軸承市場(chǎng)份額目前穩(wěn)居市場(chǎng)第一。公司風(fēng)電軸承主要給除華銳風(fēng)電以外其他國(guó)內(nèi)風(fēng)電主機(jī)廠商配套，主要包括是金風(fēng)科技、東方電氣等。國(guó)內(nèi)風(fēng)電設(shè)備廠商迅速搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，市場(chǎng)份額迅速提高。截止到2009年，國(guó)內(nèi)廠商及合資企業(yè)已經(jīng)占到市場(chǎng)份額87.7％，進(jìn)口替代基本完成。從市場(chǎng)份額來(lái)看，華銳風(fēng)電、金風(fēng)科技和東方電氣居于市場(chǎng)前三位。
2.特種軸承開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，高鐵軸承未來(lái)值得期待2007年收購(gòu)的貴州虹山軸承廠主要生產(chǎn)航空航天用特種軸承，收購(gòu)?fù)瓿珊�，公司�?duì)虹山廠進(jìn)行了改造，建設(shè)了全新的廠房，引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)的制造設(shè)備及相關(guān)技術(shù)，目前整合已經(jīng)完成，航空航天用特種軸承已有部分實(shí)現(xiàn)銷售。特種軸承在精度、壽命上領(lǐng)先行業(yè)水平，目前盈利能力持續(xù)改善，2010年上半年，毛利率在50％以上，凈利率為42.4％。但特種軸承的銷售量不是很大，預(yù)計(jì)2010年銷售收入5500萬(wàn)左右，凈利潤(rùn)2400萬(wàn)左右。
3．機(jī)床業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整及技術(shù)升級(jí)進(jìn)程時(shí)，盈利能力趨穩(wěn)我國(guó)重型機(jī)床行業(yè)最好的發(fā)展時(shí)期是2000-2005年，在“十五”、“十一五”時(shí)期，我國(guó)重型機(jī)床的主要用戶行業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模的技術(shù)改造和擴(kuò)產(chǎn)，出現(xiàn)了采購(gòu)重型加工設(shè)備的高峰期，而截至目前，大部分企業(yè)的加工設(shè)備已趨于飽和，對(duì)普通和低檔次數(shù)控重型機(jī)床的需求已經(jīng)并將持續(xù)出現(xiàn)大幅下滑�！笆濉逼陂g重型機(jī)床在總體上將可能出現(xiàn)市場(chǎng)需求的一個(gè)平緩期。公司目前仍處在產(chǎn)品升級(jí)轉(zhuǎn)型期，從營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)增速方面看，齊重的經(jīng)營(yíng)狀況仍處于低迷狀態(tài)。公司對(duì)機(jī)床業(yè)務(wù)整合的效果尚未明顯體現(xiàn)出來(lái)，主要是因?yàn)辇R重?cái)?shù)控原有業(yè)務(wù)以普通車床為主，車床的盈利能力較弱，且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。
4．盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)未來(lái)5-10年我國(guó)風(fēng)電行業(yè)仍將延續(xù)著快速發(fā)展，公司作為軸承行業(yè)的龍頭企業(yè)，始終走在行業(yè)發(fā)展的技術(shù)前沿，近幾年來(lái)公司不斷提升風(fēng)電軸承的技術(shù)含量，研發(fā)更高兆瓦級(jí)風(fēng)電軸承；并且公司的鐵路貨車軸承長(zhǎng)期占據(jù)市場(chǎng)首位，具有研發(fā)高速鐵路軸承的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司2010年～2012年實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.57元、0.69元、0.83元，按照前一交易日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為25倍、20倍、17倍，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
5.風(fēng)險(xiǎn)提示1）下游行業(yè)需求減少的風(fēng)險(xiǎn)；2）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3）風(fēng)電軸承市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
評(píng)論：
1．風(fēng)電軸承仍是公司未來(lái)快速發(fā)展的重點(diǎn)風(fēng)電軸承仍是戰(zhàn)略發(fā)展的重點(diǎn)，未來(lái)幾年風(fēng)電行業(yè)仍處于黃金發(fā)展期。根據(jù)BTM預(yù)計(jì)，中國(guó)在2014年累計(jì)裝機(jī)容量較2009年增長(zhǎng)4倍以上，年復(fù)合增長(zhǎng)率32.3％。中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)到2020年中國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)247.8吉瓦，較2009年增長(zhǎng)10倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率22.8％。事實(shí)上中國(guó)風(fēng)電的擴(kuò)容速度常常超出市場(chǎng)的普遍預(yù)期。
風(fēng)電軸承市場(chǎng)份額目前穩(wěn)居市場(chǎng)第一。公司風(fēng)電軸承主要給除華銳風(fēng)電以外其他國(guó)內(nèi)風(fēng)電主機(jī)廠商配套，主要包括是金風(fēng)科技、東方電氣等。國(guó)內(nèi)風(fēng)電設(shè)備廠商迅速搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，市場(chǎng)份額迅速提高。截止到2009年，國(guó)內(nèi)廠商及合資企業(yè)已經(jīng)占到市場(chǎng)份額87.7％，進(jìn)口替代基本完成。從市場(chǎng)份額來(lái)看，華銳風(fēng)電、金風(fēng)科技和東方電氣居于市場(chǎng)前三位。
2.特種軸承開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，高鐵軸承未來(lái)值得期待2007年收購(gòu)的貴州虹山軸承廠主要生產(chǎn)航空航天用特種軸承，收購(gòu)?fù)瓿珊�，公司�?duì)虹山廠進(jìn)行了改造，建設(shè)了全新的廠房，引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)的制造設(shè)備及相關(guān)技術(shù)，目前整合已經(jīng)完成，航空航天用特種軸承已有部分實(shí)現(xiàn)銷售。特種軸承在精度、壽命上領(lǐng)先行業(yè)水平，目前盈利能力持續(xù)改善，2010年上半年，毛利率在50％以上，凈利率為42.4％。但特種軸承的銷售量不是很大，預(yù)計(jì)2010年銷售收入5500萬(wàn)左右，凈利潤(rùn)2400萬(wàn)左右。
3．機(jī)床業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整及技術(shù)升級(jí)進(jìn)程時(shí)，盈利能力趨穩(wěn)我國(guó)重型機(jī)床行業(yè)最好的發(fā)展時(shí)期是2000-2005年，在“十五”、“十一五”時(shí)期，我國(guó)重型機(jī)床的主要用戶行業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模的技術(shù)改造和擴(kuò)產(chǎn)，出現(xiàn)了采購(gòu)重型加工設(shè)備的高峰期，而截至目前，大部分企業(yè)的加工設(shè)備已趨于飽和，對(duì)普通和低檔次數(shù)控重型機(jī)床的需求已經(jīng)并將持續(xù)出現(xiàn)大幅下滑�！笆濉逼陂g重型機(jī)床在總體上將可能出現(xiàn)市場(chǎng)需求的一個(gè)平緩期。公司目前仍處在產(chǎn)品升級(jí)轉(zhuǎn)型期，從營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)增速方面看，齊重的經(jīng)營(yíng)狀況仍處于低迷狀態(tài)。公司對(duì)機(jī)床業(yè)務(wù)整合的效果尚未明顯體現(xiàn)出來(lái)，主要是因?yàn)辇R重?cái)?shù)控原有業(yè)務(wù)以普通車床為主，車床的盈利能力較弱，且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。
4．盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)未來(lái)5-10年我國(guó)風(fēng)電行業(yè)仍將延續(xù)著快速發(fā)展，公司作為軸承行業(yè)的龍頭企業(yè)，始終走在行業(yè)發(fā)展的技術(shù)前沿，近幾年來(lái)公司不斷提升風(fēng)電軸承的技術(shù)含量，研發(fā)更高兆瓦級(jí)風(fēng)電軸承；并且公司的鐵路貨車軸承長(zhǎng)期占據(jù)市場(chǎng)首位，具有研發(fā)高速鐵路軸承的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司2010年～2012年實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.57元、0.69元、0.83元，按照前一交易日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為25倍、20倍、17倍，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
5.風(fēng)險(xiǎn)提示1）下游行業(yè)需求減少的風(fēng)險(xiǎn)；2）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3）風(fēng)電軸承市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
