編者按

日前國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)新一屆國(guó)家能源委員會(huì)首次會(huì)議，研究討論了能源發(fā)展中的相關(guān)戰(zhàn)略問(wèn)題和重大項(xiàng)目，確認(rèn)適時(shí)在東部沿海地區(qū)重啟核電建設(shè)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，政府決定重啟核電具有重大戰(zhàn)略意義，哪些品種將成為其中最大受益者？

核電是最具經(jīng)濟(jì)性的低碳發(fā)電

我國(guó)碳排放全球第一，減排壓力巨大。目前我國(guó)處在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的快速進(jìn)程中，碳排放量持續(xù)增加。2000年，我國(guó)發(fā)電廠碳排放為12.6億噸，占全球第二，為美國(guó)的47%；到2007年，我國(guó)發(fā)電廠碳排放上升到了31.2億噸，居全球第一，并超過(guò)美國(guó)10%；目前仍列全球第一位，我國(guó)面臨巨大的碳減排壓力。

2009年我國(guó)承諾到2020年單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降40%－45%；同時(shí)規(guī)劃通過(guò)大力發(fā)展可再生能源、積極推進(jìn)核電等新能源建設(shè)，到2020年非化石能源占國(guó)內(nèi)一次能源消費(fèi)的比重達(dá)到15%左右，預(yù)計(jì)到2020年核電裝機(jī)占總裝機(jī)容量將達(dá)5%以上。

核電投產(chǎn)縮小沿海地區(qū)用電缺口

目前統(tǒng)計(jì)規(guī)劃在建核電項(xiàng)目中，大部分核電計(jì)劃投產(chǎn)時(shí)間在2013-2015年之間，根據(jù)我國(guó)重新修改后的核電發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)，到2015年核電機(jī)組裝機(jī)規(guī)�？蛇_(dá)到4000萬(wàn)千瓦。目前在建核電項(xiàng)目均集中在沿海地區(qū)，其中廣東、福建和浙江將是核電機(jī)組投產(chǎn)重點(diǎn)省份，廣東、福建和浙江在建核電裝機(jī)容量分別為950、500和470萬(wàn)千瓦，分別占全國(guó)在建核電機(jī)組容量比重32.5%、17.1%和16.1%。

從受電區(qū)域來(lái)看，電量主要為省內(nèi)消納，部分電量向鄰近電網(wǎng)輸送，其中，華東電網(wǎng)受電量最大，主要由于華東地區(qū)用電基數(shù)和用電負(fù)荷較大，盡管近幾年用電量增速呈放緩態(tài)勢(shì)，但仍存在季節(jié)和時(shí)段性的用電缺口。據(jù)華東地區(qū)各省電力公司統(tǒng)計(jì)，2013年夏季地區(qū)用電形勢(shì)依然嚴(yán)峻，其中，江西、江蘇、浙江和安徽的最大用電負(fù)荷預(yù)計(jì)將分別達(dá)到1520、8000、5300和2650萬(wàn)千瓦，同時(shí)面臨高達(dá)115、1000、300和200萬(wàn)千瓦的最大用電缺口。雖然預(yù)計(jì)今年上海和山東用電荒的情況將不會(huì)出現(xiàn)，但也只能僅僅保證自給自足。

目前華東地區(qū)在建核電機(jī)組容量為1340萬(wàn)千瓦，“十二五”期間相繼落成和投產(chǎn)的將有1240萬(wàn)千瓦，并隨著其他能源機(jī)組容量的提高和發(fā)展，以及周邊電網(wǎng)的調(diào)電和配合，我們預(yù)計(jì)2015年華東地區(qū)的用電缺口將得到緩解。

核電站投資回報(bào)率較高 ROE高企

2013年7月，國(guó)家發(fā)改委下發(fā)通知，將現(xiàn)行核電上網(wǎng)電價(jià)由個(gè)別定價(jià)改為對(duì)新建核電機(jī)組實(shí)行標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)政策，并核定全國(guó)核電標(biāo)桿電價(jià)0.43元/千瓦時(shí)。我們認(rèn)為此舉既有助于激勵(lì)企業(yè)約束成本，也將在一定程度上縮小政府在核電領(lǐng)域的作用，通過(guò)引入競(jìng)爭(zhēng)，讓市場(chǎng)更具活力，同時(shí)也能在一定程度上引導(dǎo)核電建設(shè)未來(lái)的布局。

按新的全國(guó)核電標(biāo)桿電價(jià)0.43元/千瓦時(shí)，我們對(duì)單臺(tái)百萬(wàn)千瓦核電機(jī)組進(jìn)行了盈利估算，一臺(tái)100萬(wàn)千瓦核電機(jī)組，單位千瓦造價(jià)約13000元，年發(fā)電利用小時(shí)約7000-8000小時(shí)，而執(zhí)行新的核電標(biāo)桿電價(jià)后，機(jī)組發(fā)電度電利潤(rùn)約0.09元/千瓦時(shí)，ROE水平達(dá)到近26%，遠(yuǎn)高于煤電和水電的ROE水平。

核電項(xiàng)目享受國(guó)家和地方多重稅收優(yōu)惠。由于核電是我國(guó)環(huán)保清潔能源中是重點(diǎn)發(fā)展對(duì)象，而核電項(xiàng)目的建成又能帶來(lái)較高的經(jīng)濟(jì)環(huán)境效益，中央和各地方政府均相繼出臺(tái)了不少的對(duì)應(yīng)扶持優(yōu)惠政策。以寧德核電站為例，據(jù)統(tǒng)計(jì)，寧德核電站從2009-2013年中，共已獲得5767萬(wàn)元的國(guó)家和地方政策優(yōu)惠，而且大部分優(yōu)惠政策在核電機(jī)組未來(lái)運(yùn)營(yíng)的年份里將依然有效。假設(shè)寧德核電四臺(tái)機(jī)組全部投運(yùn)，年上網(wǎng)電量約有290億千瓦時(shí)，年?duì)I業(yè)額為130億元左右，暫不考慮企業(yè)所得稅“三免三減半”政策所帶來(lái)的財(cái)政優(yōu)惠，只考慮增值稅優(yōu)惠政策的話，并按17%的增值稅率和三個(gè)五年的不同返還比例測(cè)算，15年期間寧德將得到一共208.7億元的增值稅減免優(yōu)惠。

國(guó)內(nèi)核電裝機(jī)比重低 未來(lái)提升空間大

截至2013年底，全球投運(yùn)核電機(jī)組425臺(tái)，總裝機(jī)容量37530萬(wàn)千瓦，規(guī)模占全球總發(fā)電裝機(jī)比重約9.8%，核電發(fā)電量占全球總發(fā)電量比重約14%。目前我國(guó)在運(yùn)核電機(jī)組18臺(tái)，總裝機(jī)容量1583萬(wàn)千瓦，約占全國(guó)總裝機(jī)容量1.2%，與世界平均水平存在一定差距，有較大的提升空間。

從發(fā)電量來(lái)看，2013年全球核能發(fā)電量占比超過(guò)20%的國(guó)家共13個(gè)，而同期我國(guó)核電發(fā)電量1107.1億千瓦時(shí)，占總發(fā)電量比重僅2.11%，這個(gè)數(shù)字低于風(fēng)力發(fā)電量的占比(2.61%)。但是目前我國(guó)在建核電機(jī)組的數(shù)量為30臺(tái)，約占全球在建機(jī)組40%；在建裝機(jī)容量為3380萬(wàn)千瓦，占全球在建裝機(jī)容量40%左右。

未來(lái)仍需新開(kāi)工40GW左右核電項(xiàng)目

從核電中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃倒推，未來(lái)七年仍需新核準(zhǔn)及開(kāi)工40GW左右核電項(xiàng)目以達(dá)到2020年在運(yùn)5800萬(wàn)千瓦、在建3000萬(wàn)千瓦的目標(biāo)。因此，核電項(xiàng)目重啟后，后續(xù)核電裝機(jī)規(guī)劃的調(diào)整，以及項(xiàng)目核準(zhǔn)及開(kāi)工的節(jié)奏，直接影響核電板塊相關(guān)投資標(biāo)的的選擇以及空間判斷。

雖然從我們對(duì)設(shè)備商的草根調(diào)研中了解到2020年核電裝機(jī)規(guī)劃被超越的可能性較大，但我們?nèi)园凑铡?020年在運(yùn)5800萬(wàn)千瓦、在建3000萬(wàn)千瓦的目標(biāo)”進(jìn)行項(xiàng)目測(cè)算預(yù)估，得出未來(lái)七年仍需新核準(zhǔn)及開(kāi)工40GW左右核電項(xiàng)目的結(jié)論，且“十三五”期間放開(kāi)內(nèi)陸核電站建設(shè)的可能性較大。到2020年核電設(shè)備總投資近3800億元和2020年在運(yùn)5800萬(wàn)千瓦、在建3000萬(wàn)千瓦的目標(biāo)，結(jié)合目前在運(yùn)的1583萬(wàn)千瓦的現(xiàn)狀，未來(lái)3年我國(guó)核電設(shè)備市場(chǎng)巨大。

項(xiàng)目重啟對(duì)短周期設(shè)備訂單彈性更大

核電項(xiàng)目重啟后，后續(xù)核電裝機(jī)規(guī)劃的調(diào)整，以及項(xiàng)目核準(zhǔn)及開(kāi)工的節(jié)奏，直接影響核電板塊相關(guān)投資標(biāo)的的選擇以及空間判斷。我們判斷，2014年和2015年為已開(kāi)工核電項(xiàng)目投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，以及新開(kāi)工項(xiàng)目數(shù)量的高峰期，保守估計(jì)2014年新開(kāi)工項(xiàng)目達(dá)到6個(gè)，同比2013年翻倍增長(zhǎng)。

從投資上看，首先，核電項(xiàng)目的重啟有望帶來(lái)整個(gè)核電板塊的估值提升；其次，從實(shí)際受益次序上看，長(zhǎng)周期設(shè)備早于短周期設(shè)備，但短周期設(shè)備彈性更佳。核電的建設(shè)周期4-5年，其中核島及常規(guī)島的主設(shè)備招標(biāo)一般需要提前開(kāi)工18個(gè)月以上，而輔助設(shè)備等短周期產(chǎn)品一般在開(kāi)工前后半年招標(biāo)。因此，對(duì)長(zhǎng)周期設(shè)備來(lái)說(shuō)，2012年以及2013年核電項(xiàng)目的逐步回暖其訂單已反映在2011年之前的招標(biāo)訂單中，因此2014-2015年的訂單能否超預(yù)期主要取決于2016-2017年左右的新開(kāi)工數(shù)量，核心關(guān)注核電裝機(jī)規(guī)劃的上調(diào)以及“十三五”內(nèi)陸核電站是否放開(kāi)。對(duì)于短周期設(shè)備，其招標(biāo)基本同項(xiàng)目開(kāi)工時(shí)間同步，因此目前核電開(kāi)工數(shù)量的明顯回暖將增強(qiáng)短周期設(shè)備公司近1-2年訂單的相對(duì)確定性增長(zhǎng)。

推薦標(biāo)的

東方電氣：常規(guī)島和核島設(shè)備的市占率達(dá)到60%-70%左右，預(yù)計(jì)未來(lái)有望保持50%左右份額，是核電主設(shè)備領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。預(yù)計(jì)2014年公司新增核電訂單在60億左右(同比持平)，2015年起有望恢復(fù)至80-100億左右。

江蘇神通：核電收入占比高達(dá)46%，國(guó)內(nèi)核級(jí)球蝶閥唯一國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商，將最大受益于核電項(xiàng)目重啟及存量替換需求，2014年核電閥門訂單有望翻番，此外核電獨(dú)家新品地坑過(guò)濾器及能源(LNG、煤化工)閥門值得期待。

久立特材：公司凝汽器焊接鈦管2012年已實(shí)現(xiàn)批量供貨，全年銷量約550噸，已迅速實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，蒸汽發(fā)生器800U形管已實(shí)現(xiàn)批量供貨，690鎳基合金U形管也已試制成功，有望批量供貨。